西山煤电000983成本压力缓解有待兴县突破 [复制链接]

西山煤电(000983):成本压力缓解有待兴县突破

本部煤矿量平价升

    2010年公司本部煤矿产煤1339万吨,销售精煤1039万吨,较2009年的1004万吨增加35万吨。其中,焦精煤223万吨,较2009年下降26万吨;肥精煤390万吨,较2009年下降17万吨, 瘦精煤261万吨,较2009年增加了51万吨,电精煤165万吨, 同比增加27万吨。本部洗精煤均价1050元/吨,同比增加188元/吨,其中焦精煤提高239元/吨,肥精煤提高288元/吨,瘦精煤提高164元/吨。

    兴县煤矿产量逐步正常,但洗出率仍偏低

    2010年公司兴县煤矿生产原煤1240万吨,下半年生产790万吨, 全年较2009年的581万吨提高了659万吨;其中,气精煤产量129万吨,全年包含本部煤矿在内的原煤销售总量为545万吨,较去年的631万吨有所减少,混煤总量为399万吨,下半年增加320万吨,我们测算公司兴县煤矿洗出率仍低于20%,我们估算与中期的17.3%精煤洗出率大抵相当。预计,2011年随着公司兴县下组煤开采展开,洗出率有望小幅提升。公司兴县煤矿吨煤净利润63元,较中期的76元有所下降,但较09年全年的42元/ 吨提高了21元/吨。

    吨煤成本下半年大幅增加,吨煤毛利下滑

    我们测算,公司全年吨煤毛利额为348元/吨,较中期的383下降了36元/吨,主要是公司下半年吨煤成本大幅提升,上半年公司吨煤成本为333元/吨,全年为363元/吨,如此测算,下半年吨煤成本为386元/吨。我们预计,随着兴县煤矿生产正常化和放量, 吨煤成本有望下滑。

    管理费用大幅提升,主要来自修理费和职工薪酬增加

    2010年公司管理费23.2亿元,下半年为15.94亿元,较上半年的7.26亿大幅增长,全年管理费较去年同期的14.14亿元增加了9.06亿元,其中职工薪酬增加了2.9亿元,修理费增加了2.87亿元,若按2009年管理费占收入比测算低于数值较公司公布值3.79亿,折合约0.09元EPS。

    京唐焦化亏损并表拉低EPS0.05元,山西焦化实现扭亏

    报告期内公司下半年并表的联营企业京唐焦化亏损1.54亿,报告期内该公司完成焦炭产量258.31万吨,焦油产量8.63万吨,煤气产量102077.04万立方米,实现营业收入60.87亿元。但2009年亏损的山西焦化顺利实现扭亏,贡献净利润823万。

    成本压力缓解有待于兴县进展速度,基本面突破尚需等待

    我们认为,公司2010年费用计提力度较大,加上新进入的焦炭业务亏损也带来了盈利恶化,但根本原因仍是公司兴县业务尚未能有效运转而带来的业绩低增长。由于公司本部煤矿业务成本较为稳定,且价格提升能覆盖成本上涨,但兴县业务由于受制于煤质一直未能好转,洗出率偏低和煤价偏低影响,加之未正常投产带来的吨煤成本高企,导致吨煤净利润一直处于60元水平徘徊,使得盈利能力一直低于市场预期。我们认为,公司今年基本面突破点仍是兴县业务进展情况,我们下调公司2011-2013年业绩至1.33、1.75、2.04元,但基于对公司兴县业务好转的期待,仍维持对公司买入评级,目标价33元。